Облігаційний ETF не є аналогом банківського депозиту і його ціна може падати. Навіть якщо всередині фонду знаходяться державні або інвестиційного рівня облігації, вартість частки ETF змінюється щодня. Найсильніше на неї впливають ринкові процентні ставки, duration портфеля, кредитна якість емітентів і строк до погашення облігацій.
Саме ця особливість часто дивує інвесторів. Логіка здається простою: якщо облігація має визначений купон і дату погашення, чому фонд із сотень таких облігацій може показати мінус?
Відповідь у тому, що окрема облігація і облігаційний ETF працюють по-різному. Фонд постійно купує, продає та замінює папери, а його частки торгуються на біржі за поточною ринковою вартістю.
Що таке облігаційний ETF
Облігаційний ETF — це біржовий фонд, який інвестує не в акції компаній, а переважно в боргові інструменти.
Всередині такого фонду можуть знаходитися:
- державні облігації;
- корпоративні облігації;
- муніципальні папери;
- іпотечні цінні папери;
- короткострокові казначейські інструменти;
- облігації різних країн;
- папери інвестиційного або нижчого кредитного рейтингу.
Купуючи одну частку ETF, інвестор отримує експозицію одразу до великої кількості боргових паперів.
Це дозволяє зменшити ризик окремого емітента і спрощує диверсифікацію.
Базові принципи роботи біржових фондів детальніше описані в матеріалі що таке ETF і як почати інвестувати.
Чим облігаційний ETF відрізняється від окремої облігації
Це ключове питання.
Якщо ви купуєте окрему облігацію і тримаєте її до погашення, емітент за нормального сценарію повертає номінальну суму відповідно до умов випуску.
Ринкова ціна паперу до цього моменту може змінюватися, але якщо ви не продаєте його достроково, проміжні коливання можуть мати менше практичного значення.
У ETF ситуація інша.
Фонд постійно підтримує задану структуру портфеля. Одні облігації наближаються до погашення, інші продаються, замість них купуються нові.
Тому у звичайного облігаційного ETF часто немає єдиної дати, коли фонд «погаситься» і поверне вам фіксований номінал.
| Параметр | Окрема облігація | Облігаційний ETF |
|---|---|---|
| Дата погашення | Зазвичай визначена | У фонду зазвичай немає єдиної дати погашення |
| Кількість емітентів | Один | Може бути сотні або тисячі |
| Ринкова ціна | Змінюється до погашення | Змінюється постійно |
| Диверсифікація | Обмежена | Зазвичай значно ширша |
| Управління портфелем | Інвестор контролює сам | Фонд підтримує задану структуру |
Чому ціна облігації змінюється, якщо купон уже відомий
Уявімо облігацію номіналом €1000, яка платить фіксований купон 2%.
Поки ринкові ставки також близькі до 2%, такий папір виглядає нормально.
Але через деякий час нові аналогічні облігації починають пропонувати 4%.
Навіщо покупцю платити €1000 за стару облігацію з доходом 2%, якщо новий папір дає 4%?
Щоб старий інструмент знову став конкурентним, його ринкова ціна повинна знизитися.
Саме тому існує базове правило ринку облігацій:
коли процентні ставки зростають, ціни існуючих облігацій зазвичай знижуються; коли ставки падають — ціни можуть зростати.
Як це впливає на ETF
Облігаційний ETF володіє великою кількістю паперів.
Якщо ринкові ставки різко зростають, старі облігації з нижчими купонами в його портфелі стають менш привабливими.
Їхня ринкова вартість падає.
Разом із нею зменшується чиста вартість активів фонду, а отже може знижуватися і ціна його частки.
Тому ситуація, коли надійний державний bond ETF показує мінус, сама по собі не означає, що держави перестали обслуговувати борги або з фондом сталася проблема.
Причиною може бути звичайна зміна процентних ставок.
Duration — один із найважливіших показників
Щоб приблизно оцінити чутливість облігаційного фонду до ставок, використовують показник duration.
Він вимірюється в роках, але це не просто строк до погашення.
Практично duration допомагає оцінити, наскільки сильно може змінитися ціна облігації або портфеля при зміні ринкових ставок.
Спрощене правило:
якщо duration фонду дорівнює приблизно 5 років, зростання ринкових ставок на 1 процентний пункт може спричинити падіння ціни приблизно на 5%, за інших незмінних умов.
Якщо ставки знизяться приблизно на 1 процентний пункт, ефект може працювати у протилежному напрямку.
Це лише наближена оцінка, а не гарантований прогноз.
Приклад із двома фондами
Уявімо два державні bond ETF.
| Показник | ETF A | ETF B |
|---|---|---|
| Average Duration | 2 роки | 10 років |
| Зміна ставки | +1% | +1% |
| Орієнтовний ціновий ефект | близько −2% | близько −10% |
Обидва фонди можуть володіти надійними державними облігаціями.
Але другий значно чутливіший до зміни ставок через довший duration.
Тому фраза «державні облігації безпечні» не означає, що будь-який ETF на державний борг має низьку цінову волатильність.
Duration і maturity — не одне й те саме
Maturity показує строк до погашення облігації.
У фонду зазвичай вказують середній або ефективний строк погашення портфеля.
Duration оцінює чутливість ціни до зміни ставок.
Ці показники пов’язані, але не ідентичні.
На duration впливають:
- строк до погашення;
- розмір купона;
- поточна дохідність;
- структура грошових потоків.
Для практичного порівняння bond ETF duration часто є кориснішим показником саме для оцінки процентного ризику.
Короткі облігації теж можуть падати
Іноді короткостроковий bond ETF сприймають майже як cash.
Це перебільшення.
Короткий duration справді зменшує чутливість до ставок, але не робить фонд безризиковим.
На ціну також можуть впливати:
- кредитний ризик;
- ліквідність ринку;
- валютні коливання;
- розширення кредитних спредів;
- структура базових паперів.
Тому потрібно дивитися не лише на слово Short-Term у назві.
Чому довгострокові bond ETF можуть рухатися дуже сильно
Чим довший строк облігацій, тим сильніше їхня поточна ціна реагує на зміну ринкової ставки.
Причина проста.
Якщо папір із низьким купоном повинен залишатися в обігу ще багато років, інвестор довше отримуватиме менш привабливий дохід порівняно з новими облігаціями.
Ринок компенсує це сильнішим падінням ціни.
Тому ETF на довгострокові державні облігації може мати помітну волатильність навіть без кредитних проблем у держави-емітента.
Зростання ставок має і позитивний бік
Падіння ціни bond ETF після підвищення ставок виглядає негативно, але для довгострокового інвестора є й інша сторона.
Фонд поступово:
- отримує погашення старих паперів;
- продає частину портфеля при ребалансуванні;
- купує нові облігації;
- реінвестує кошти під вищу ринкову дохідність.
Тобто підвищення ставок часто створює короткостроковий ціновий мінус, але дозволяє фонду надалі отримувати більший процентний дохід.
Для інвестора з довгим горизонтом це важлива відмінність від простого сприйняття падіння як безумовно негативної події.
Що відбувається, коли ставки знижуються
Механізм працює у протилежному напрямку.
Якщо старі облігації в портфелі фонду дають умовно 5%, а нові аналогічні папери — лише 3%, старі облігації стають привабливішими.
Їхня ринкова ціна може зрости.
Тому bond ETF із довгим duration здатен помітно дорожчати під час падіння ставок.
Але паралельно виникає інша проблема: нові папери, які фонд купуватиме в майбутньому, вже матимуть нижчу дохідність.
Yield не є гарантованою дохідністю інвестора
У характеристиках bond ETF можна побачити різні показники дохідності:
- Yield to Maturity;
- Yield to Worst;
- Distribution Yield;
- інші показники залежно від провайдера.
Не потрібно трактувати їх як банківську ставку, яку фонд гарантовано заплатить власнику частки.
Фактичний результат інвестора залежатиме від:
- зміни ринкової ціни ETF;
- отриманого доходу;
- дефолтів усередині портфеля;
- комісій;
- валютної динаміки;
- моменту купівлі та продажу.
Державний і корпоративний bond ETF — різні ризики
ETF на державні облігації та фонд корпоративного боргу можуть виглядати схоже, але мають різний профіль ризику.
Державні облігації
Для високоякісних державних паперів часто основним фактором стає процентний ризик.
Корпоративні облігації
До процентного ризику додається ризик конкретних компаній та економічного циклу.
Якщо інвестори починають вважати корпоративний борг ризикованішим, вони вимагають більшу премію до державних ставок.
Ринкова ціна вже випущених облігацій тоді може знижуватися.
Що таке кредитний spread
Кредитний spread — це додаткова дохідність, яку ринок вимагає від ризикованішого боргу порівняно з умовно безпечнішим орієнтиром.
Наприклад:
- державна облігація дає 3%;
- корпоративна — 5%;
- різниця частково компенсує додатковий кредитний ризик.
Під час економічного стресу інвестори можуть вимагати вже не 2, а 4 процентні пункти додаткової премії.
Тоді ціни корпоративних облігацій падають навіть без зміни базової процентної ставки.
Investment Grade і High Yield
Облігації часто поділяють за кредитною якістю.
Investment Grade — папери з відносно високими кредитними рейтингами.
High Yield — облігації з нижчим рейтингом і вищим ризиком дефолту.
High Yield ETF може пропонувати вищу поточну дохідність, але ціна такого фонду часто сильніше реагує на:
- рецесію;
- погіршення фінансового стану компаній;
- кризу ліквідності;
- зростання очікуваних дефолтів.
Тому слово bond не означає автоматично низький ризик.
Як дефолт емітента впливає на ETF
Якщо одна компанія не може виконати свої боргові зобов’язання, ціна її облігацій може різко впасти.
У диверсифікованому ETF вплив одного емітента часто обмежений його вагою.
Саме тут фонд має перевагу над купівлею однієї корпоративної облігації.
Але якщо погіршення кредитної якості відбувається одночасно у великої кількості емітентів, падіння може стати суттєвим для всього ETF.
Валютний ризик міжнародних облігацій
Для українського інвестора важливо перевіряти не лише duration і кредитний рейтинг, а й валюту базових активів.
Наприклад, фонд може торгуватися в EUR, але володіти облігаціями, номінованими переважно в USD.
Або глобальний bond ETF може містити борг багатьох країн.
У такому випадку на результат можуть впливати валютні коливання.
Особливо важливо перевірити, чи має фонд позначку Hedged і відносно якої валюти застосовується хеджування.
Чому для облігацій валютне хеджування може бути важливішим
Акції можуть демонструвати значні довгострокові коливання самі по собі.
Облігації часто додають до портфеля з іншою метою:
- зменшити загальну волатильність;
- отримати процентний дохід;
- створити менш ризикову частину портфеля;
- мати актив для ребалансування під час падіння акцій.
Якщо валютний курс рухається на величину, значно більшу за очікуваний дохід облігацій, ця задача може порушуватися.
Тому при міжнародних bond ETF варто окремо оцінювати валютну структуру.
Облігаційний ETF не гарантує збереження номіналу
Це одна з найважливіших відмінностей від окремої облігації, яку планують тримати до погашення.
Якщо інвестор купив звичайний bond ETF за €100 і через певний час його ринкова ціна стала €92, немає загальної гарантії, що в якусь конкретну дату фонд обов’язково повернеться саме до €100.
Портфель усередині ETF постійно змінюється.
Тому не варто будувати логіку:
«Я просто зачекаю погашення ETF і точно отримаю номінал».
Для звичайного безстрокового bond ETF такої єдиної дати погашення зазвичай немає.
Існують фонди з визначеною датою завершення
На ринку існують окремі ETF із цільовим роком погашення, які формують портфель облігацій приблизно одного періоду і згодом ліквідуються.
Їхня логіка ближча до «драбини» окремих облігацій.
Але це спеціальна категорія фондів.
Звичайний широкий bond ETF працює інакше: він постійно підтримує необхідний діапазон строків.
Чим bond ETF може бути корисним у портфелі
Незважаючи на можливість падіння, облігаційні фонди мають практичні переваги.
- Широка диверсифікація між борговими паперами.
- Простота купівлі та продажу через біржу.
- Можливість обрати потрібний duration.
- Доступ до державних і корпоративних ринків.
- Можливість використовувати фонд як окрему частину портфеля.
- Автоматичне реінвестування та перебалансування залежно від класу.
На Finhub уже є базовий матеріал про інвестування в облігації для українців, де розглядається сам принцип роботи боргових інструментів.
Як вибрати bond ETF за строком
Умовно фонди можна поділити на:
- ультракороткі;
- короткострокові;
- середньострокові;
- довгострокові.
Чим довший duration, тим сильніше фонд реагує на процентні ставки.
Тому вибір залежить не від бажання знайти «найвищу дохідність», а від ролі ETF у портфелі.
Короткий duration
Може бути доречним, коли інвестор хоче меншу чутливість до ставок.
Середній duration
Компроміс між поточним доходом і процентною волатильністю.
Довгий duration
Може сильніше виграти від зниження ставок, але й значно сильніше втратити при їх зростанні.
Що перевірити в картці облігаційного ETF
Перед купівлею варто знайти щонайменше такі характеристики:
| Показник | Навіщо потрібен |
|---|---|
| Average Duration | Оцінка чутливості до ставок |
| Average Maturity | Середній строк паперів |
| Credit Quality | Рівень кредитного ризику |
| Yield to Maturity | Орієнтир поточної дохідності портфеля |
| Holdings | Що саме знаходиться у фонді |
| Currency | Валютна структура |
| Hedged / Unhedged | Наявність валютного хеджування |
| TER | Регулярні витрати фонду |
Не купуйте bond ETF лише через високий yield
Висока дохідність може бути результатом:
- довгого duration;
- нижчої кредитної якості;
- ризикованішої країни;
- валютного ризику;
- стресу на конкретному ринку.
Тому два ETF із yield 3% і 7% не можна порівнювати лише за одним числом.
Вищий очікуваний дохід часто є компенсацією за додатковий ризик.
Чи може державний bond ETF втратити 10% і більше
Так, особливо якщо фонд має довгий duration і процентні ставки різко зростають.
Наявність державних облігацій захищає переважно від кредитного ризику конкретної приватної компанії, але не усуває процентний ризик.
Довгі державні папери можуть бути дуже чутливими до ставок.
Тому перед купівлею потрібно дивитися не тільки на слово Government або Treasury, а на duration портфеля.
Чи може bond ETF зростати під час падіння акцій
Може, але це не гарантовано.
У певних ринкових сценаріях інвестори переходять із ризикових активів у високоякісні державні облігації, їхні ціни зростають, а ставки падають.
Тоді bond ETF може частково компенсувати просадку акцій.
Але існують періоди, коли одночасно падають:
- акції;
- облігації.
Наприклад, сильне зростання інфляційних очікувань і ставок може негативно впливати на обидва класи активів.
Тому облігації не потрібно сприймати як гарантований захист від будь-якого падіння фондового ринку.
Приклад ролі bond ETF у портфелі
Умовний інвестор має:
- 70% акційних ETF;
- 30% облігаційного ETF.
Мета bond ETF — не обов’язково показати максимальну дохідність.
Його функція може полягати в тому, щоб:
- знизити загальну волатильність;
- дати інший тип ризику;
- створити резерв для ребалансування;
- зменшити залежність портфеля лише від акцій.
Саме тому вибір bond ETF потрібно починати з функції в портфелі, а вже потім із yield.
Як читати падіння bond ETF
Якщо фонд втратив кілька відсотків, варто спочатку з’ясувати причину.
Перевірте:
- чи зросли ринкові процентні ставки;
- який duration фонду;
- чи змінилися кредитні спреди;
- чи були проблеми в конкретних емітентів;
- чи вплинув валютний курс;
- чи змінився склад індексу.
Це значно корисніше, ніж робити висновок: «облігації не працюють».
Типові помилки інвестора
Помилка 1. Вважати bond ETF депозитом
Його біржова ціна змінюється щодня і не має фіксованої гарантії повернення ціни купівлі.
Помилка 2. Дивитися тільки на yield
Висока дохідність може означати вищий процентний або кредитний ризик.
Помилка 3. Ігнорувати duration
Два фонди на державні облігації можуть поводитися абсолютно по-різному через різну чутливість до ставок.
Помилка 4. Вважати всі облігації однаково безпечними
Державний борг розвиненої країни та high-yield корпоративні облігації мають різний ризиковий профіль.
Помилка 5. Не перевіряти валюту
Валютне коливання може перекрити невелику процентну дохідність фонду.
Швидкий алгоритм вибору
- Визначте, навіщо вам облігації.
- Оберіть державний, корпоративний або змішаний ринок.
- Визначте бажаний duration.
- Перевірте середній кредитний рейтинг.
- Подивіться Yield to Maturity.
- Перевірте валюту базових активів.
- Визначте, потрібен hedged-клас чи ні.
- Порівняйте TER.
- Перевірте розмір і ліквідність фонду.
- Прочитайте KID і проспект.
Поширені запитання
Чому bond ETF падає, якщо облігації виплачують купон?
Купон продовжує надходити, але ринкова ціна самих паперів може змінюватися. Якщо ставки зростають, старі облігації з нижчими купонами дешевшають.
Чи повернеться ціна bond ETF до рівня моєї покупки?
Гарантії немає. Звичайний облігаційний ETF постійно оновлює портфель і не має єдиної дати погашення, в яку інвестору гарантовано повертається конкретна ціна частки.
Що важливіше — maturity чи duration?
Обидва показники корисні, але для оцінки чутливості ціни до процентних ставок особливо важливий duration.
Чим коротший duration, тим безпечніший ETF?
Він зазвичай менш чутливий до процентних ставок, але кредитний, валютний та інші ризики все одно залишаються.
Чи може державний ETF сильно падати?
Так. Довгострокові державні облігації можуть мати високу чутливість до зміни ставок навіть при дуже низькому ризику дефолту.
Чи є корпоративні облігації ризикованішими?
Зазвичай вони мають додатковий кредитний ризик компаній. Чим нижчий рейтинг емітентів, тим важливішим стає ризик дефолту та розширення кредитних спредів.
Чи варто дивитися лише на минулу дохідність фонду?
Ні. Результат минулого періоду може бути наслідком зміни ставок і не показує, як фонд поводитиметься надалі. Важливі duration, yield, кредитна якість і структура портфеля.
Висновок
Облігаційний ETF може падати навіть тоді, коли всередині нього знаходяться якісні державні або корпоративні облігації.
Головна причина — ринкова переоцінка боргових паперів при зміні процентних ставок. Чим вищий duration, тим сильніше фонд зазвичай реагує на такі зміни.
Крім процентного ризику, потрібно враховувати кредитну якість, строк погашення, валюту, кредитні спреди та структуру базового індексу.
Тому перед купівлею bond ETF недостатньо побачити високу дохідність або слово Government у назві. Потрібно зрозуміти, який саме ризик бере на себе фонд і яку функцію він повинен виконувати у вашому портфелі.
Матеріал має інформаційний характер і не є індивідуальною фінансовою або інвестиційною рекомендацією. Інвестиції в облігації та ETF пов’язані з ризиком втрати частини капіталу. Перед купівлею перевіряйте KID, проспект і актуальні характеристики конкретного фонду.
